干货| 众筹模式分析（上）-- Vitalik

注：我下面提到的各个项目只是为了比较众筹机制； 我不对任何具体项目表示赞同或批评。 同时，不存在项目不好但代币众筹模式好的情况。

最近几个月，各种新的代币众筹模式层出不穷。 而两年前很简单：众筹有上限，以固定价格卖固定数量的代币，所以众筹上限也是固定的，所以通常很快就卖完了，最近我们看到了很多ICO理论研究和实践探索，如混合上限众筹、改进荷兰式拍卖、二次价格拍卖、比例退款等。

这些机制中有许多都针对之前设计中的感知问题进行了改进。 几乎每一个重要的众筹，包括 BAT、Gnosis、Bancor 和更早的众筹，如 Maidsafe，甚至以太坊众筹本身都受到了大量批评，所有这些都指向一个简单的事实：到目前为止，我们还没有找到一种机制拥有我们想要的全部甚至大部分众筹。

让我们回顾几个例子。

❖ 女佣

去中心化网络 Maidsafe 在 5 小时内筹集了 7 亿美元，然而，他们错误地选择众筹只接受两种货币（BTC 和 MSC）并给 MSC 购买者折扣。 这导致MSC的价格暂时上涨了2倍左右，用户争相以更好的价格购买MSC参与众筹，但在众筹结束后，价格也出现了同样的大幅下跌。 许多用户将他们的 BTC 转换为 MSC 以参与众筹，但众筹对他们来说结束得太快14年以太坊官方众筹说明，导致他们损失约 30%。

Maidsafe Crowdfunding 和其他几家（咳咳……WeTrust、TokenCard）揭示了一个教训，希望现在是无可争辩的：以固定汇率接受多种货币的众筹是危险和错误的，不要这样做。

❖ 以太坊

以太坊上的众筹没有上限，持续 42 天。 前14天，以太坊众筹价格为1 BTC = 2000 ETH，之后以太坊价格开始直线上涨，最终1 BTC变成1337 ETH。

几乎每一个不封顶的众筹都被批评为“贪婪”（我保留这种批评，我们稍后会谈到），尽管还有一个更有趣的批评：他们让参与者为他们想要的东西付费购买代币的估值变得极其不确定。 以Bancor为例，如果一个参与者知道他购买的Bancor数量占代币总量的1%，那么很多人可能愿意花10,000美元购买一堆Bancor代币，但如果他们购买5,000 BNT，但是他们不知道总量是5万，50万，还是5亿。 这种情况下，大家会很担心。

在以太坊众筹中，真正关心估值可预测性的买家通常在第 14 天购买，大概这是整个折扣期的最后一天，所以那一天是他们具有最大可预测性和全折扣的一天，但上面的模式很难成为经济上的最佳行为; 余额将是第14天最后一个小时大家买入的平均值，估值确定性和1.5%收益之间的私人权衡，如果确定性真的很重要，那么很多参与可能会推迟到15日和16日除此之外，当然，该模型具有一些相当奇怪的经济特性，我们非常希望有一个简单的方法来避免。

❖ 蝙蝠侠

2016年和2017年第一季度，设置众筹上限的方式最为普遍。 有上限的众筹很可能会超过上限，一开始会有很大的入市动力。 最初，众筹需要几个小时才能完成。 但是，速度很快开始下降。 First Blood 在 2 分钟内完成了 550 万美元的众筹 - 即使以太坊区块链正在被 DDOS **黑客攻击**。 但是人们对这个项目还是很感兴趣的，直到上个月的BAT众筹，30秒内完成众筹到3500万美元，这个神化的纳什均衡（也叫非合作博弈均衡）出现了。

本次众筹不仅在两个区块内完成，还有：

因此，我们开始看到有上限的众筹达到了一种自然平衡：人们试图出价超过彼此的交易费用，从而提高 gas price 以让矿工尽快收拾行李。

❖ 灵知

Gnosis Crowdfunding 试图通过一种新颖的机制来改善这些问题：改进的荷兰式拍卖。 术语简化如下。 最高众筹金额为 1250 万美元。 然而，实际给予买家的代币将部分取决于众筹完成的时间。 如果在第一天结束，那么只有5%左右的代币会分配给买家，其余由Gnosis团队持有； 如果第二天结束，大概是10%，以此类推。

这样做的目的是创建一个计划，如果你在时间 T 购买，你保证最多购买估值的 1/T。

其目的是为最佳策略创建一个简单的机制。 首先，您个人决定您愿意购买的最高估值（称为 V）。 然后，当众筹开始时，你不会马上购买； 相反，您等待估值跌破该水平，然后发送您的交易。

有两种可能的结果：

众筹在估值低于 V 之前结束。然后，你很高兴，因为你没有参与你认为是糟糕的交易。

估值跌破V后，众筹结束。 然后，您发送交易14年以太坊官方众筹说明，您很高兴，因为您得到了您认为划算的交易。

然而，许多人预测，由于“害怕错过”（FOMO），许多人会在第一天“非理性”购买，甚至不考虑估值。 那么就会出现众筹仅几个小时就完成的情况，导致众筹达到 1250 万美元的上限，但只有约 5% 的代币进行了众筹——隐含价值超过 3 亿美元。

所有这一切当然是市场完全非理性的很好的证据，人们在投入大笔资金之前并不知道，如果不是因为交易者买卖是对的这一令人不快的事实。

尽管 ETH 价格大幅上涨，但 1 GNO 的价格从约 0.6ETH 上涨至约 0.8ETH。

发生了什么？ 在销售开始前几周，面对公众的批评，即如果他们最终持有大部分代币，他们就会像中央银行一样操纵 GNO 价格，Gnosis 团队同意将 90% 的代币锁定一年。 从交易者的角度来看，长期锁定的代币是无法影响市场的代币，因此在短期分析中可能不存在。

即使在一年期限到期后，你也可以争辩说，如果 Gnosis 团队认为这样做会增加价格，那么就释放锁定的代币，所以如果你相信 Gnosis 团队的判断，就意味着他们会做出至少和 GNO 的价格一样好，永远锁定代币。 所以在现实中，GNO 众筹实际上更像是一个 1250 万美元的上限和 3750 万美元的估值。

当然，围绕加密货币存在奇怪的泡沫，各种无名山寨币的市值达到 100-1 亿美元（包括撰写本文时 BitBea 的 1200 万美元、PotCoin 的 2200 万美元、PepeCash 的 1300 万美元和 SmileyCoin 的 1470 万美元）。 尽管如此，有一个强有力的例子表明，众筹阶段的参与者在很多情况下并没有做错，至少对他们自己来说是这样，相反，在众筹中买入的交易员只是（正确地）预测自 2015 年以来自年初以来（可以说是从 2010 年初开始），持续存在的泡沫一直在酝酿之中。

更重要的是，除了泡沫之外，Gnosis众筹还有一个被诟病的地方：虽然他们承诺1年内不卖，但最后还是有机会拿到所有的代币，在一定程度上可以像a 中央银行和银行一样，有能力严格控制 GNO 的价格，而交易者必须承担所有货币政策的不确定性。

在第二部分，我们接着分析了这些众筹模式存在的问题，并为新的代币众筹模式建立了一个参考。

原版的：

翻译：马可山

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