深度解读稳定币四大算法，是市场新主角还是炒作新工具？

但是，由于其代币总量没有上限，代币数量会不断增加，这意味着ampl的价格会上涨，并且会一直高于目标价。 这个特性使得ampl的价格很容易被“人为”控制，呈现出非常不稳定的状态。

从过去一年的人民币价格波动和供给变化可以印证：2020年6月，受热钱流入影响，人民币价格持续上涨，一度达到近4美元。 期间AMP不断增发，供应量持续上升。 后来，随着投机资金的撤离，ampl 被抛售，导致价格跌破 1 美元，随后 ampl 的供应量开始快速下降。

在这种逻辑下，ampl 的设计为投资者提供了操纵和套利的机会。 所以在实践中，早期的 ampl 似乎比“稳定”更具投机性。

2.空集美元（ESD）

ESD（empty set dollar）作为一种去中心化、供应灵活的稳定币，首先提出了基于铸币税的单一货币模型。 它不仅是去中心化和稳定的标志，也是协议治理的标志。 与ampl不同的是，ESD本身不会自动缩放，用户持有的ESD数量也不会自动变化。 只有将 ESD 抵押给空置的 USD Dao，才能参与到稳定币规模的逻辑中。 ESD 设计了“债券”和“债券”的机制来调节供应和流通，使 ESD 的价格接近 1 美元。 如下图，用户可以选择在Dao中绑定ESD。

在 Dao 中绑定 ESD 代币

在 ESD 系统中比特币现金美元行情，8 小时是一个纪元。 每次新的周期开始时，系统会自动检测ESD价格（twap）。 当 ESD 价格（twap）跌破 1 美元时，系统将进入通缩阶段。 用户销毁ESD代币可以获得系统发放的“优惠券”，系统会为销毁的ESD发行债券。 当货币供应量再次增加时，优惠券持有者（有效期为 90 个周期，即 30 天）可以再次赎回 ESD，并获得高达 56% 的溢价。 [溢价是基于协议中债务比率（r=债务/供应）的债务与供应的比率。 计算函数为：1/(1-r)2-1。 】 当ESD价格超过1美元时，系统会自动添加ESD，直至ESD价格回到1美元。 额外的ESD将首先偿还债务（ESD被销毁时产生），剩余部分将由质押ESD的用户平分作为奖励。

在 ESD 价格大幅波动期间，ESD 用户将逐渐出现两极分化：主动持有者努力维持币价，增发将获得丰厚的分红，但同时，对于那些只将 ESD 用作代币的被动持有者稳定币功能，其代币会被通货膨胀稀释。

3. 基本现金（BAC）

Bas 是一种基于铸造多货币模型的算法稳定代币。 多币种模型类似于单代币模型，但引入了额外的股票代币。

Basic Cash 制度中包含三种资产： Basic Cash：一种稳定币，其目的是将其价值与 1 美元挂钩。 基本债券：与 ESD 息票类似，债券以折扣价出售。 当美国银行的价格恢复到正常的 1 美元时，他们可以赎回这 1 美元。 Bas（基本股）：在所有债券赎回后立即收取剩余承诺。

与单币制的ESD相比，base cash的主要区别在于每个周期为24小时，债券（bab）没有到期日，如果用户想从板子上获得BAC通胀的回报（类似于Dao），他必须以股票代币bas为抵押，而不是BAC本身的稳定代币。

具体的稳价机制为：当BAC价格低于1美元时，用户可以用BAC低价购买债券bab=当BAC价格高于1美元时，用户可以用bab兑换BAC； 若回购bab仍需发行BAC比特币现金美元行情，增发的股份将作为股息分配给bas持有人； 通过增加 BAC 的发行量，可以降低 BAC 的价格。

不过，从目前美国银行的股价（0.44美元）来看，该协议也未能起到“稳定”作用。 虽然被称为“算法央行”，现金基本法模仿央行发行票据的方式，利用债券基本法回收流动性，但缺乏向市场注入流动性的工具，因此市场监管也会失灵. 目前美国银行定价为60%的负溢价，但仍未见价格回升迹象。

不过，与前几代算法相比，BAC的创新还是值得肯定的。 在代币发行过程中，使用多币种基础现金回购美国银行并分配给基础持有者，有效抑制了代币无限发行的冲动和投机需求的盛行。

4.弗雷克斯（Frekes）

FraX 是半抵押算法稳定币的代表。 FraX系统中有两种代币：FraX股份和FraX股份FXS。 与以前的算法不同，FraX 目前由两种类型的抵押品支持，即安全稳定币 (USDC) 和 FraX 股票 (FXS)。 Vrax 是基于这两个代币被铸造和销毁的。 用户必须在系统中投入价值 1 美元的代币才能铸造新的 FraX。 唯一的区别是抵押品的百分比和 FXS 的 1 美元价值。

创始阶段远期利率为100%，发行远期利率需要1美元的传统稳定币作为抵押品。 当协议进入分拆阶段时，铸造 FraX 需要放置适当比例的抵押品并销毁部分 FraX 股份（FXS）。 例如，在98%的抵押率下，每笔远期外汇储备需要0.98美元的抵押品和0.02美元的外汇储备。 在97%的抵押率下，每份远期外汇合约需要抵押0.97美元，外汇储备0.03美元，以此类推。

为了保证实际抵押率等于算法调整后的抵押率，FraX设计了回购再融资机制。 再抵押机制，即当系统抵押率上升时，为了吸引用户增加系统中USDC的数量，系统设置激励（当前奖励率为0.2%）：此时，任何人谁在协议中添加USDC，就可以兑换更多的FXS，比如用户可以在系统中添加价值1美元的USDC，换取价值1.0075美元的FSX； 回购机制是当系统抵押率上升时，当抵押率下降时，用户可以将FXS兑换成系统内同等价值的USDC。

任何人都可以随时铸造或赎回稳定币框架。 在此逻辑下，套利者可以参与公开市场远期外汇供需平衡，从而保证远期外汇价格的稳定。

总页数的回购再融资页

当远期外汇价格高于1美元时，套利者可以将价值1美元的美元信用证和外汇凭证输入系统，进行远期外汇交易，在远期外汇价格高于1美元时卖出远期。公开市场外汇代币。 在此过程中，FraX 的抛售压力将降低 FraX 的价格。

当远期价格低于1美元时，套利者可以在公开市场低价买入远期代币，在系统中以1美元的价格赎回USDC和FXS，然后通过卖出这两种代币获利。 在此过程中，对 FraX 的需求增加将导致 FraX 价格上涨。

因此，FraX协议基本上通过控制系统的抵押率和fx的增发率来保持FraX的价格稳定。 与以往的算法相比，FraX 大大减少了投机套利成分，同时使其市场规模增长缓慢。

通过分析上述算法稳定币项目的运行逻辑，不难发现，目前市面上的算法稳定币在不同层面对传统稳定币的形态做出了突出的创新，是一种去中心化金融的探索与解读。 但同时，它们也存在“稳定性”的悖论，或者说“稳定性”和“规模”的问题不能同时结合。 Ampl、ESD 和 BAC 用于稳定币。 它们通过巨大的投机套利空间扩大市场规模，但导致货币价格的稳定。 FraX 保持币价稳定，但由于缺乏债权市场，无法快速扩大市场规模。

正如币圈用户最近在社区所说，算法稳定币是“算法+大量高频稳定器”的行为，即算法与自由市场套利博弈的结果. 只有当稳定币没有大规模交易时，算法才会失败。 算法稳定币要想成为稳定币市场的主角，就必须扩大其市场规模，这就需要他们创造一个能够持续创造财富的市场，并将其应用到借贷等刚性需求的实际使用中。当前DeFi领域的保险。 否则，算法的稳定性可能会再次沦为不可持续的创新尝试。