算力币——结合DeFi和算力市场的新物种

2021年1月，标准算力集团（Standard Hashrate Group）和币印分别推出算力代币项目BTCST和pBTC35A。 截至2021年1月25日，BTCST项目总算力已达150,000T[1]，pBTC35A项目总算力已达100,000T[2]。 算力通证不仅在市场上赢得了用户的支持，也引起了业界的关注。 算力市场是比特币诞生以来就存在的市场，是币圈上古时代的产物。 这一时期，除了云算力的阶段性尝试未获成功外，算力市场几乎没有重大创新。 现在，算力通证的出现，给这个庞大而相对沉闷的市场带来了新的机遇。

但是现阶段如何理解算力通证呢？ 这些都是值得我们思考的重要问题。 本文将以BTCST和pBTC35A为例，从DeFi玩法、用户端产品、架构、筹码分配、代币价值获取、收益杠杆、底层矿机资产、挖矿成本、代币化步骤、角色排序、溢价和套利等，综合分析算力代币。 最后，本文将就这些重要问题给出自己的结论。

项目背景

算力通证化在算力市场上曾有过零星尝试，但算不上成功。 本轮哈希币的新机制是DeFi玩法。 2020年上半年以来，DeFi异军突起，并在组合上不断创新。 DeFi 世界涌现出多种 DeFi 世界独有的玩法，如 Yield Farming、Fair Launch、Rebase、Protocol Integration、Liquidity Lock 等。 这些玩法为币圈带来了前所未有的二层资本游戏模式，吸引了数百万玩家参与其中。

与此同时，DeFi 玩法也在不断与加密圈的其他赛道结合。 比如DeFi玩法结合稳定币，催生了前段时间火爆的算法稳定币。 目前算力通证的本质是DeFi玩法结合比特币矿机算力的通证化。 Yield Farming、Fair Launch、Protocol Integration、Liduidity Lock等游戏都可以在BTCST和pBTC35A中看到。 但是，BTCST 是代币化的，而 pBTC35A 是双币种代币化的。 除了pBTC35A项目，除了算力代币pBTC35A，还有治理币Mars。

基本产品展示

图 1. BTCST Dapp 展示

以上是BTCST的Dapp页面。 用户需要在交易所购买BTCST，然后质押BTCST，才能获得矿机的挖矿收益。

图 2. pBTC35A Dapp 展示

以上是pBTC35A的Dapp页面，用户的使用过程大致类似。 用户需要购买pBTC35A，然后质押获得挖矿收益。 而pBTC35A可以在不同的风险敞口下选择不同的质押池获得WBTC和治理币MARS。

建筑学

图 3. BTCST 架构，引用自 BTCST 白皮书

总的来说，无论是BTCST还是pBTC35A，其结构都是相似的。 在资产方面，它是中心化的。 矿机在矿池中挖矿，然后扣除挖矿和项目的运营费用，为用户结算收益。 在资金端，都是通过去中心化的Dapp来运作。 Dapp获得收益后，将分配给质押该代币的用户。

代币分配

BTCST 是平台原生的 BEP-20 功能代币。 BTCST采用DeFi世界通用的公平分配方式。 BTCST无团队份额，无顾问份额，无私募和公募。 每个BTCST的背后是0.1T的矿机算力。 代币总量有阶段性计划，但没有上限。 目前已发行150万枚BTCST。 其中40,000枚将通过交易所Launch Pool挖矿分发，为期一个月。

图4. 某交易所启动池BTCST挖矿页面

pBTC35A项目有两个代币，pBTC35A和Mars。 其中，pBTC35A代表算力和挖矿收益权。 pBTC35A首发50000枚，每枚代表1TH/s的算力，能耗比为35W/T。 目前已发行10万余枚。 火星治理代币总量为 21 亿枚，分 4 年线性分布。 火星分布于2021年1月1日至2024年12月31日。

这里需要指出的是，pBTC35A 没有采用公平分配。 Marstoken 75%由用户挖取，20%分配给火星团队，5%分配给基金会。

BTCST自1月13日上线某交易所创新区以来，价格基本稳定在70美元左右。 BTCST整体价格稳定。 pBTC35A 上线后，价格从 98 美元涨到 195 美元，然后回落到 104 美元。

pBTC35A价格波动较大。 Mars 上线后，价格从 0.036 美元上涨到 0.29 美元，然后跌至 0.086 美元。 火星的价格波动更大。

激励分配

与主流DeFi挖矿项目一样，BTCST的挖矿收益取决于质押币量和质押时间。 如果超过 60% 的 BTCST 质押在 Dapp 上挖矿，Dapp 将把所有 BTC 奖励分配给用户。 但是，如果质押的BTCST低于60%，则只有60%的收益分配给用户。 剩余的 40% 激励将进入储蓄池，用于证券和代币做市。

值得一提的是，按照当前币价，购买币质押回本时间约为562天。 这个回报时间明显长于矿圈投资365天的基准线。 这是因为tokenBTCST的流动性大于矿机，所以存在流动性溢价。 流动性溢价使得质押代币的回本周期比直接购买矿机挖矿更长。

pBTC35A也采用典型的DeFi项目Pool1和Pool2分配模式。 其中，Pool1为单一币池，用户可通过质押pBTC35A获得wBTC和MARS收益。 Pool1 为无损质押挖矿。 在Pool2中，用户需要质押LPtoken才能获得收益。 Pool2 共有三个矿池，分别需要 pBTC35A-USDT LP token、Mars-USDT LP token 和 Mars-BAC LP token 在 uniswap 上。 这里的BAC并不是pBTC35A系统中的token，而是算法稳定币项目Basis Cash的token。 这种代币之间的嵌套挖矿属于DeFi玩法中的嵌套套娃。

Pool2 的 LP 代币挖矿存在无常损失，不是无损挖矿。 为了弥补损失，pool2的年化收益率通常达到1000%，甚至更高。 值得一提的是，Pool1的wbtc激励是根据实际质押的pBTC35A比例。 pBTC35A 未质押的收益作为超额收益分配给 Pool2。

代币发行

BTCST的代币需要通过新的算力发行。 拥有算力的矿工向项目组申请算力代币化。 一旦项目方同意矿工的请求，矿工将获得额外的BTCSTtoken，项目方将获得矿机的所有权。

需要注意的是，新发行的代币需要锁仓25周，每周线性解锁。 这种流动性锁定也是典型的 DeFi 游戏，可以在一段时间内减少代币供应量，有助于维持二级市场的币价。

收益杠杆

从BTCST披露的信息来看，2021年1月6日，BTCST质押每PH算力挖矿收益为0.000721比特币，约为矿机直接挖矿收益的14倍。 从目前官网统计来看，2021年1月26日staking挖矿收益相比直接矿机挖矿收益增长了11.22倍。 让我们探索这个惊人的产量。

前面我们提到，当质押率低于60%时，将分配60%的激励收益。 目前代币总流通量150万枚，质押代币总数8.02万枚。

若质押率低于60%：

增强因子=代币总流通量*60%/质押代币数量

这150万个代币的60%收益，相当于90万个代币背后矿机的收益。 现在只分发了80200个代币，每个代币的收益倍数是90/8.02=11.22倍。 收益率杠杆效应的来源是低质押率。

再来看看pBTC35A的质押率。 目前质押率已达到96.97%。 由于 Pool1 和 Pool2 的质押池将获得 100% 的挖矿奖励。 因此，pBTC35A目前的收益倍数=100%/96.97%=1.03倍。 可见目前pBTC35A的质押率很高，导致收益倍数不明显。

矿业资产

矿机的算力要通证化，首先要对矿机进行标准化。 矿机标准化的一个重要要求是要实现打包矿机的能耗比一致。 约束矿机包能耗比例一致，可以让矿机在挖矿收益结构和电费结构上保持一致。

BTCST的矿机套餐要求能耗比为60W/TH，接近T15矿机水平。 pBTC35A矿机包能耗比要求为35W/T，接近S19矿机水平。 当然，这并不要求一个矿机包中所有矿机的能耗比都一样。 在实践中，矿机的加权平均能耗比可以通过组合匹配达到要求的值。

例如蚂蚁S17矿机（75W/TH）和蚂蚁S9SE矿机（45W/TH）一对一配置btcst币会增发吗，平均能耗可达60W/TH。

从公开资料来看​​，BTCST项目的矿机接入模型为：

1、比特大陆：S9k、S9j、S9i、T17、S17、S17 Pro、T19、S19、S19 Pro；

2.芯动科技：T2T和T3+；

3、神马矿机：M10、M21s、M20s、M31s、M30s；

4. 阿瓦隆矿机：A1146、1066、1166、1166 Pro 和 A1246。

以上主要是主流矿机厂商的主流矿机型号。

目前，pBTC35A项目并未详细公开其矿机型号。

令牌化步骤

矿机标准化后，需要进行一系列步骤，将标准化矿机的算力代币化。 从BTCST公开披露的信息来看，算力通证化的第一步是需要矿工向项目组提出申请。 应用可以选择在矿机所在地代币化，也可以选择将矿机物流到附近有资质的运营商处。 两者的要求是不同的。 前者要求矿工达到合规运营商的标准，而后者只要求矿机达到一定的标准。 如果达到标准，项目团队将与矿工签订所有权转让合同。 注意，此时不是质押或租赁，而是将矿机的所有权直接转让给项目方。 最后一步是项目方增发代币，分配给矿工。

矿工要想成为合格的运营商，算力首先要达到100PH/s。 其次，项目方将对矿工矿场进行实地考察，包括但不限于矿池环境、基础设施、电能质量、运营水平及合规能力等。 这部分评测具有一定的主观性。

矿机的接入其实是比较客观的。 首先，矿机总算力需要达到5PH/s。 型号必须在上述型号范围内。 需要将矿机送到指定的合格运营商进行8小时的热测试。 测试结果的功耗和计算能力误差不能超过模型值的5%。

目前，pBTC35A并未详细披露其代币化流程及相关准入标准。

挖矿成本

熟悉挖矿行业的朋友都知道，挖矿行业不仅可以获得比特币的挖矿收益，还有持续的运营成本。 在算力通证化过程中，不仅要以挖矿收益分配作为激励，还要标准化处理运营成本的方式。 其中，大部分成本是电费。 我们来看看电费的计算公式：

每天的电费=能耗比*每小时算力*24小时*每度电价

上面的公式中能耗率*每小时算力*24小时就可以得到一天的用电量，最后乘以电价就可以得到当天的电费。

如前所述，BTCST矿机能耗比为60W/TH，即0.06KW/TH，而pBTC35A矿机能耗比为35W/TH，即0.035KW/TH。 另一方面，BTCST的电费统一计算为$0.058/kWh，而pBTC35A的电费统一计算为$0.0583/kWh。 由此可见，BTCST矿机的能耗比明显高于pBTC35A矿机，但BTCST的电费略便宜。 此外，BTCST还需要扣除3%的电费损失，而pBTC35A需要扣除2.5%的矿池费率。

矿机的日常运营成本将通过出售比特币来收回。 目前，BTCST和pBTC35A均未披露对冲比特币价格波动的信息。

角色梳理

在算力通证化运营过程中，需要多方角色相互配合。 首先，在整个过程中需要审计角色。 矿机运行费用中的漏电现象一直是矿场管理中的难题。 因此，在代币化过程中，需要强大的审计作用来保证矿机运行的透明性。 根据公开披露的信息，BTCST的审计工作由矿池负责。

其次，算力通证化后，发行的算力币在二级市场交易，对做市和市值管理有一定的要求。 该工作一般由项目组自行完成，或由项目组聘请专业的第三方团队进行操作。

离线矿机的落地运营是一项重要工作。 这是一项繁重的业务，每个矿池的地区和工作环境也不同。 因此，除了项目方直接经营矿场外，还可以采取特许经营的方式经营矿场。 从公开信息来看，BTCST采用了这种公开特许经营的方式来运营矿场。

如上图，BTCST和pBTC35A都需要Dapp引导用户购买代币，供用户质押代币并获得收益。 所以Dapp端的运营是必不可少的，通常是项目组的责任。

最后，整个项目还有治理需求，调整项目未来的发展方向。 代币发行、成本调整、超额收益处置等都需要有效的治理机制。 目前，根据BTCST披露的信息，该区域并没有采用作为DeFi项目主流的Dao组织方式。 BTCST采用项目治理委员会制。 治理委员会由项目团队和合作矿池组成，采用传统的线下投票方式进行治理。

保费和套利

如前所述，在矿机市场购买BCTST代币与直接购买其背后的算力相比，存在巨大的溢价。 参考《算力代币，矿圈灰度游戏》一文中的对比方法，BTCSTtoken与功耗比接近的T15矿机对比，pBTC35Atoken与功耗比接近的S19矿机对比. 我们结合1月28日的最新数据，计算出这两种代币相对于矿机的溢价。

目前二手T15矿机3300元左右，约合509.26美元。 T15的算力为22T，相当于220个BTCST的算力。 BTCST当前单价为62.53美元，因此220枚BTCST一共为13756.6美元，是T15价格的27倍。 27倍的溢价率惊人。

毫无疑问，BTCST的溢价将激励矿工使用自己的矿机替代算力币。 这一点和灰度非常相似，同样在美股市场和加密市场上形成了人为的套利空间。

pBTC35A 没有这样的溢价。 目前二手S19矿机价格在100美元左右，其算力正好是1T，相当于1个pBTC35A背后的算力。 目前，一颗pBTC35A的价格为97.19美元。 也就是说，pBTC35A的价格和直接买矿机差不多，没有溢价，甚至还有小幅优惠。

那为什么BTCST和pBTC35A的溢价率会有这么大的差异呢？ 或者问，为什么BTCST会有如此惊人的溢价？ 笔者认为，主要原因是BTCST的市值管理水平和交易所的品牌支持，使得散户买入代币推高溢价。

质押率差

如前所述，BTCST发行总量为150万枚，仅质押了8.02万枚。 BTCST的质押率仅为5.35%，而pBTC35A的质押率却达到了96.97%。 BTCST质押率低怎么解释？

BTCST是已经上线交易所的代币，交易所用户以加密圈交易用户居多，DeFi用户普及率较低。 许多交易所用户并不知道 DeFi 挖矿。 购买 BTCST 的主要动机是从二级市场交易中获利。 而且，某交易所也没有在各大客户端引导用户锁仓挖矿。 当然，从中长期来看，BTCST用户的质押率也会随着时间的推移而增加。

pBTC35A质押率高达96.97%。 一方面是因为pBTC35A还没有在各大交易所上市，没有很大的外部流动性。 另一方面是因为治理币Mars和pool2带来的收益超过年化1000%，吸引了大量DeFi原生用户参与。 这些 DeFi 原生用户熟悉 DeFi 质押挖矿没有任何障碍。

风险

尽管哈希币具有独特的特点，但在现阶段，笔者也必须指出，哈希币赛道的发展还不成熟，存在诸多风险。 传统上，哈希币仍然存在矿场的运营管理问题。 矿机算力竞争、币价波动等风险也会造成收益的长期不确定性。 当然，算力代币二级市场价格波动也是投资者需要承担的风险之一。

在矿机的整个生命周期中，可能会偶尔出现矿机设备损坏、电力不稳定、国家政策变化等风险，这将挑战算力的标准化，阻碍其通证化。 目前，从各项目方的信息披露来看，对于矿机全生命周期可能出现的各种情况对Token化的影响，目前暂无计划。 例如，某矿场因某项电力政策停产，是否应由所有持有人承担此类损失，以及相关责任的认定。

和云算力一样，算力币在整个算力收益和矿机接入的计算上是相当中心化的。 这种中心化经营依赖于经营主体的信用，存在着来自中心化经营主体的风险。

总结

文章开头我们提到，算力通证的本质是DeFi玩法结合比特币矿机算力的通证化。 通过本文的分析，我们看到了 BTCST 和 pBTC35A 中的 Yield Farming、Fair Launch、Protocol Integration 和 Liduidity Lock 等各种经典的 DeFi 世界游戏。 这些玩法为算力市场带来了新的资本游戏，吸引了众多玩家参与。

目前，DeFi 市场上的主流流动性挖矿项目，大多不具备创造持久价值的能力。 这些项目往往在短期的资本博弈狂欢过后不久就陷入沉寂。 与普通的流动性挖矿DeFi项目相比，算力挖矿带来的资本收益持久且清晰。 正因如此，笔者预测，如果BHP项目运营得当，将获得明显长于普通DeFi挖矿项目的生命周期。 但反过来说，正因为算力挖矿的资金收益过于清晰，天花板明显，缺乏故事性，初创期算力币的增速和财富效应都不会像算力挖矿那样好。成功的 DeFi 项目。

与直接挖矿相比，算力代币的进出更加灵活。 而且，与直接挖矿相比，算力通证的单位算力溢价明显，但由于质押率低，单位算力收益会有所提升。 相较于曾经遍地开花的云算力，算力通证更加标准化，权益可以在二级市场流通。 而且，DeFi玩法赋予了云算力所没有的二级基金游戏。 与直接购买比特币相比，BTCST相当于一种杠杆代币btcst币会增发吗，没有清算风险，也没有摩擦损失。 由于HashCoin的上述特点，HashCoin将为算力市场带来新的增量流动性。

Bashcoin 和 Grayscale 一样，人为地在一级市场和二级市场上创造了一个激烈的套利空间。 灰度是一种自由流动的单向胶片。 只要存入比特币，就可以获得灰度的比特币信托份额，但之后不能赎回自己的比特币，类似于单向膜。 哈希算力货币也是一种单向膜。 矿机兑换代币后，矿机所有权发生转移，不可赎回。

对于散户来说，毫无疑问这是一个全新的算力市场。 算力货币大大降低了算力市场的门槛，进出灵活，给中小投资者留下了很大的空间。

参考：

[1] 标准哈希率。 官方网站。 ＃/历史

[2] 普林火星。 官方网站。 ＃/交换